兼祧之妻海通国际：予阿里健康“优于大市”评级 目标价5.42港元

兼祧之妻　　海通国际发布研报称，予阿里健康（00241）“优于大市”评级，目标价5.42港元。阿里健康受益于线上渗透(🛒)率提升、线上个账医保逐步接通、处方外流等因素，公司业务规模稳步增长。该行预测其FY26-FY27收入(🚃)334.2亿元、361.4亿元，分别同比增长9.2%、8.1%（(🍰)前值FY26收入(🎟)为328.0亿元，小幅上调主要系FY3/25收入(🏿)增长略超市场预期）。该行预测其FY26-FY27经调整净利润为23.2亿元、26.4亿元，分(😮)别同比增长18.8%、13.7%（前值FY26为19.8亿(🔋)元，小幅上调原因同前，同时考虑到公司履约费率持续优化，销售费用投放相对稳健和保守）。

　　(📙)建议关注公司海外保健品、药品(🌤)类目策略的进展，医疗大模型(♒)应用侧布(🛅)局、以(🌨)及AI对经营成本的节降。该行认为FY3/25公司在降本增效、扩品类、加强自(🤶)营方面成果突出，根据业绩公告，公司GMV、ARPU、AAU均增长，SKU大幅增长91%至1.33亿，平台能力稳步提升。

　　海通国际主要观点如下：

兼祧之妻　　事件：公司发布截至2025年3月31日的年度业绩公告点评

　　收入稳健增长，利润率显著提升。FY3/25公司实现收入306.0亿元(🤭)（(🌕)+13.2%），实现经调整净利润19.5亿元（+35.6%），对应净利率提升(🎛)至6.4%（+1.1pp）。分业务板块来看(🕥)，1）医药自营业务实现收入261.2亿元（+10.0%），稳健增长；2）医药电商平台业务实现收入35.9亿元（(✴)+54.0%），因并表阿里妈妈大健康广告业务，大幅增长；3）医疗健康及数字化服务业务实现收入8.9亿元，优化创新业务有所调整。

兼祧之妻　　下半财年增长(🌄)提速，继续看好公司自营和平台业务的同步(🎛)发力

兼祧之妻　　从半年维度看，公司H2实现收入163.2亿元（+16.0%），主要得益于医药自营业务发力，H2医药自营业务同比增长13.9%（H1同比增长5.9%），摆脱疫情基数，恢复双位数增长。根据公开业绩会，H2增长提速，主要得益于慢病相关原研药、受益于国补的医疗器械的增长。该行认为线上平台(😸)购买原研药的快速便捷、供给充分、性价比等优势受到消费者认可，将持续推动线上药品零售渗透率的提升。

兼祧之妻　　供应链效率优化，加大销售费用投入

兼祧之妻　　公司财年毛利率为24.3%（+2.5pp），履约费率、销售费率、管理(💗)费率、研发(🤺)费率分别为8.4%、7.4%、1.3%、2.4%，整体运营费率19.5%（持平）。履约优化卓有成效，加大营销投入推动增长。根据公开策略会，公司将部分广告收入增量投入商家运营和消费者体验，提高平台竞争力，并将持续通过品类结构提升盈利能力。