兼祧之妻源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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兼祧之妻　　来源：源达

兼祧之(😛)妻　　投资要点

　　券商金股有哪些特征？

兼祧之妻　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占(🤱)比较高。

兼祧之妻　　券商金股策略的复盘和回测

兼祧之妻　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

兼祧之妻　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策(🛐)略均取得(🛺)了50%以上的年化绝对收益率，这也反映(⏬)出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

兼祧之妻　　①按推荐家数划(🐃)分：1-3家券商推荐金(🗣)股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按(🐆)券商类型：大型(📦)券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；(💎)③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

兼祧之妻　　优选金(🛹)股策略：年化收益率19.56%

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金(🤼)流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股(🍛)组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率(🙄)215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）(🗜)。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份(⏲)、劲仔(📮)食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波(🧥)生物、同力(🎮)股份。

　　风(🍧)险提示

　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的(🈷)风险。

兼(👜)祧之(🌆)妻　　一、券商(🔊)金股有哪些特征

兼祧之妻　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的(🏎)定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金(🔚)持仓(✔)数据、分析师盈利预测(🔛)数据等。实际(🚗)应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据(🌗)通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结(❌)束后90日内公布，在(🎐)上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度(🌲)金股通常在(🎾)每(🥤)个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

兼祧之妻　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

兼祧之妻披(🚈)露类型

披露内容

兼祧之妻法定披露时限

数据滞后性

兼祧之妻季度报告

兼(🚰)祧之妻前十大(💝)重仓股

兼祧之妻季度结束之日起15个工作日内

约1–3个月

半年度报告

全部持仓股票

上半年结束之日起60日内（自然日）

兼祧之(🆕)妻2个月

年度报告

全部持仓股票

兼祧之妻年度结束之日起90日内（自然日）

3个月

　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金(🌽)信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

　　(🔇)券商月度金股能够(💔)体现券商研究所的核心竞争力。券商(🚊)作为核心上市公司和投资机构之间的(🍀)“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组(🃏)合。因(🖌)此，月度金股(📔)既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析(🗃)师自下而上的个股选择，能够体现出(🔩)券商研究所的核心(🏊)研究能力。

　　图1：券商(⏪)月度金股包括“自上而下”(💫)和“自下而上”的研究成果

兼祧之妻　　资料来源(🐣)：源达信息证券研究所

　(✅)　券商金股的股票池数量多。我们采用每(㊙)市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

兼祧之妻　　图2：券商公布的(😟)月度金股数量稳定在350-400只

兼祧之妻　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商(🆗)推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出(🈶)自身的研究优势。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

兼(🕢)祧之妻　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐更偏好中大市值股票(🔹)。根据金股市值大小进行统计，市值位(🚝)于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐(🛅)对象为(🍆)机(🖐)构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

　　图4：月度金股的市(🐝)值（单位：亿元）分布

兼(🥞)祧之妻　　资料来源：Wind，源(👩)达信息证券研究所

兼祧之妻　　行业(📥)覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股(🤔)的数(🏡)目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平(🚳)均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

　　图5：月度金股的行业分布

兼祧之妻　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　二、券商金股的复盘和回测

　　对全部金股建立组合进行回测分析(🦕)，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股(⛽)、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将(🗿)全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累(♋)计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏(💴)普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金(🐂)股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好(👡)。

　　图6：券商金股股票(🔋)池整体收益率回测

　　资料来源：(🖍)每市，Wind，源达信息证券研究所

　　券商金股策略在指数上行期(⏬)的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股(🥘)票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年(🍱)取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

　　表2：月度金股绝对收益率（%）

兼祧之妻年份

01月

兼祧之妻02月

03月

兼祧之妻(📓)04月

兼祧之妻05月

06月

07月

兼祧之妻08月

09月

10月

11月

兼祧之妻12月

合计

2018

0.26

-2.19

兼祧之妻0.99

-2.55

兼(📰)祧之妻1.87

-7．00

0.14

-5.94

0.49

-10.09

2.07

-2.63

兼祧之妻-22.66

2019

2.91

兼祧之妻16.17

9.57

-2.63

-5.44

兼祧之妻5.76

1.74

兼祧之妻2.73

1.59

2.36

兼祧之妻0.39

兼祧之妻8.43

50.92

2020

3.04

兼祧之妻4.52

兼祧之妻-7.36

兼祧之妻6.55

兼祧之妻(🛥)3.37

12.17

兼祧之妻13.2

兼祧之妻4.14

兼祧之妻-7.37

兼祧(💳)之妻2.88

兼祧之妻3.80

兼祧之妻6.35

52.9

2021

兼祧之妻2.37

兼祧之妻-1.96

兼祧之妻-2.69

兼祧之妻4.06

6.09

兼祧之妻6.13

兼祧之(💅)妻3.02

4.29

-4.41

兼祧之妻-0.08

兼祧之妻5.4

兼祧之妻-0.58

兼祧之妻23.06

兼祧之妻2022

兼祧之妻-11.70

2.77

兼祧之妻-8.79

兼祧之妻-9.93

兼祧之妻6.54

兼祧之妻9.55

兼祧之妻-0.12

-4.99

-6.35

1.53

兼祧之妻2.65

-2.98

兼祧之妻-21.81

2023

6.51

兼祧之妻-0.07

兼(📴)祧之(🐞)妻-2.09

-0.66

-3.15

2.99

兼祧之妻-3.58

-5.71

兼祧之妻-2.09

-2.91

兼祧之妻1.69

-2.49

兼祧之妻-11.51

2024

兼祧之妻-16.61

12.48

兼祧之妻2.77

1.40

兼祧之妻-1.26

-5.06

兼祧之妻-2.37

-4.45

兼祧之妻19.24

兼祧之妻-0.15

兼祧之妻1.66

-1.17

兼祧之妻2.25

2025

兼祧之妻0.60

兼(🖊)祧之妻4.40

兼祧之妻0.28

-0.91

0.86

1.46

兼祧之妻6.81

　　资料来源(🥧)：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表3：月度金股相对中证全指的超额收(🛩)益率（%）

年份

01月

02月(🗣)

03月

兼祧之妻04月

兼祧之妻05月

06月

兼祧之妻07月

08月

09月

兼祧之妻10月

兼祧之妻11月

兼祧之妻12月

合计

兼祧之妻2018

兼祧之妻-1.28

兼祧之妻2.54

1.16

1.31

2.19

兼祧之妻1.95

兼祧(😤)之妻0.47

兼祧之妻0.68

-0.78

-0.75

兼祧之妻-0.16

兼祧之妻(🐜)2.19

7.27

2019

0.25

兼祧之妻-1.71

兼祧之妻1.53

-1.17

兼祧之妻1.32

兼祧之妻2.83

2.44

兼祧之妻3.44

兼祧(🕯)之妻0.88

兼祧之妻1.42

兼祧之妻1.99

0.93

兼祧之妻19.81

兼祧之妻2020

兼祧之妻3.29

兼祧之妻4.43

-0.89

兼祧之妻1.22

3.09

4.2

0.34

兼祧之妻2

兼祧之妻-1.29

1.89

兼祧之妻-0.19

兼祧之妻3.21

兼祧之妻27.97

兼祧之妻(⚫)2021

兼祧之妻2.48

兼祧之妻-1.99

0.58

2.02

兼祧之妻1.31

5.7

6.9

兼祧之妻1.59

-3.78

兼祧之妻-0.38

2.77

-1.91

兼祧之妻16.86

2022

-2.25

兼祧之妻0.02

兼祧之妻-1.23

兼祧之妻-0.43

兼祧之妻1.05

0.4

3.17

兼祧之妻-1.94

1.33

4.37

-5.3

兼祧之妻-0.9

-1.49

兼祧之妻2023

兼祧之妻-0.97

兼祧之妻-0.13

兼祧之妻-1.28

0.82

兼祧之妻0.53

兼祧之妻2.05

兼祧之妻-5.64

0.09

-1

-0.61

1.54

兼祧之妻-0.27

兼祧之妻-4.48

2024

兼祧之妻-4.23

兼祧之妻2.75

兼祧之妻1.38

0.4

0.25

0.72

-1.89

-0.33

-2.86

兼祧之妻-2.01

0.58

兼祧之妻0.8

兼祧之妻-5.18

兼祧之妻2025

兼(🌝)祧之妻3.09

-0.23

兼祧之妻0.71

2.41

兼祧之妻(🐖)-1.24

兼祧之妻(⏯)0.39

兼祧之妻(🗒)5.49

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

兼祧之妻　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超(🏁)额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著(💂)，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资(🥟)金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

兼祧之妻　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

项目

兼祧之妻4家及以上推荐的金股组合

兼祧之妻2-3家推荐的金股组合

兼祧之妻独家推荐的金股组合

组合收益（%）

兼祧之妻31.29

兼祧之妻51.15

74.16

兼祧之妻组合超额收益率（%）

兼祧之妻(😭)31.43

51.29

兼祧之妻74.30

兼祧之妻年化组合收益率（%）

兼祧之妻3.86

5.90

兼祧之妻8.01

年化波动率（%）

兼祧之妻15.04

8.81

兼祧之妻7.02

最大回撤（%）

兼祧之妻-58.31

兼祧之妻-33.70

兼祧之妻-26.28

兼祧之妻夏普

0.19

兼祧之妻0.64

1.14

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额(🚌)收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商(🕶)”(💉)。根据券商类型不同，把金股(🏫)分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金(😺)股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

兼祧之妻　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

兼祧之妻　(🚏)　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表5：按照金股是否为大券商推荐(🍇)，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

兼祧之妻小券商推荐金股

兼祧之妻大券商推荐金股

兼祧之妻组合收益（%）

43.35

69.5

兼祧之妻年化组合收益（%）

兼祧之妻5.12

兼祧之妻7.59

兼祧之妻年化波动率（%）

兼祧之(🥂)妻7.08

6.89

最大回撤（%）

兼祧之妻-30.41

兼祧之妻-27.32

兼祧之妻夏普

0.72

1.09

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

兼祧之妻　　（3）首次(🔜)推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推(📛)荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐(🛸)金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计(🎄)收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤(🍵)也(🔴)较高。

　　图(🛁)9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合(📩)收益率（%）

　　资料来源：Wind，源(🙏)达信息证券研究所

　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

兼祧之妻项目

兼祧之妻(🍘)首次推荐

非首次推荐

组合收益（%）

142.38

兼祧之妻57.40

年化组合收益（%）

兼祧之妻13.06

6.49

年化波动率（%）

兼祧之妻11.87

兼祧之妻6.58

最大回撤(🍈)（%）(㊗)

-35.70

兼祧之妻-27.63

兼祧之妻夏普

1.11

0.98

兼祧(👔)之妻　　资料来源：(🥨)Wind，源达信息证券研究所 复盘(🍱)时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金股(⤵)策略

兼祧之妻　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

兼祧之妻　　采用ROE、自由现金流和经营(🈁)净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定(🧜)期(😜)报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致(🔱)预测净利(💵)润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股(⚫)组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率(🎣)215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益(🐹)率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英(👋)网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股(⛴)份、(🌱)锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表7：(➖)优选金股策略的历史年度收益率(🍁)复盘（相对沪深300）

兼(⛸)祧之妻2019

2020

兼祧之妻2021

兼祧之妻2022

2023

兼祧之妻2024

2025（至(😴)今）

组合收益率（%）

76.28

56.28

10.38

兼祧之妻-20.32

-17.22

21.48

14.23

兼祧之妻超额收益率（%）

40.21

兼祧之妻29.07

兼祧之妻15.57

兼祧之妻1.31

-5.84

6.8

15.25

　　资(🌀)料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

　　四、风险提示

兼祧之妻　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与(👟)模型不一致、其他(🔉)数据统计(♿)误差